Petrobras volta à carteira do BTG Pactual com foco em possível aumento de dividendos

A Petrobras (PETR4) voltou para a carteira recomendada do BTG Pactual (mesmo grupo controlador da EXAME) para o mês de novembro. Em relatório divulgado, os analistas do banco apontaram que o Projecto Estratégico de cinco anos apresenta uma relação de risco/retorno simpático.

Segundo eles, o capex de 2025-26 pode ser reduzido, o que abriria caminho para a distribuição de mais dividendos. Ou por outra, dividendos extraordinários podem ser anunciados ainda nascente mês. Para incluir a Petrobras, os analistas optaram por retirar Rede D’or da carteira recomendada.

Momento crítico no mercado brasiliano

Para o banco, o valuation dos ativos brasileiros tem refletido um nível ressaltado de risco. A percepção de risco no Brasil se intensificou em outubro, com investidores preocupados com as perspectivas das contas fiscais do país. A NTN-B 2035 encerrou o mês em 6,76%, uma subida de 40bps mês a mês e 139bps no aglomerado do ano. O prêmio entre as taxas reais do Brasil e dos EUA continuou a subir, fechando outubro em 4,8%.

“Mas as expectativas são tão baixas que um pacote maior poderia ajudar a reduzir o grande prêmio implícito nas taxas de longo prazo do Brasil”, apontam os analistas. Nos EUA, boa segmento do risco das eleições já está precificado. Na China, o recente pacote de fomento monetário e fiscal pode ser seguido por novas medidas para estugar a economia do país.

Pacote fiscal brasiliano pode ser necessário

Com a pressão sobre os ativos brasileiros, o governo brasiliano sinalizou que trabalha em um pacote de ajuste estrutural nos gastos. O objetivo é alinhar as despesas obrigatórias ao teto de gastos, evitando cortes rápidos nos gastos discricionários e prolongando a duração da estrutura fiscal atual. Até o momento, a equipe econômica não divulgou formalmente as medidas, sendo que exclusivamente a dissociação dos benefícios previdenciários do salário mínimo foi descartada. A expectativa é que o proclamação seja realizado ainda esta semana.

A equipe de analistas do banco estima que as medidas listadas somariam aproximadamente R$ 57 bilhões no primeiro ano. “Os instrumentos legislativos necessários para a aprovação variam de projetos de lei comuns a emendas constitucionais. Não esperamos entraves no Congresso, embora algumas medidas possam nem chegar a ser enviadas devido a vetos do Presidente Lula”, destacam os analistas.

Valuations menos atraentes

Para o BTG Pactual, as ações brasileiras apresentam múltiplos considerados relativamente atraentes, sendo negociadas a 9,1x o preço/lucro (P/L) de 12 meses, excluindo Petrobras e Vale, ou 7,9x incluindo-as. Esse nível está mais de um meandro padrão aquém da média histórica.

O prêmio para manter ações, calculado pelo inverso do P/L descontado ( preço/lucro ajustado) pela taxa real de 10 anos, é de 4,2%, superior à média histórica de 3,1%.

Para o BTG, apesar do prêmio ressaltado, a performance fraca das ações brasileiras indicaria um prêmio ainda maior. No entanto, o rápido aumento das taxas de longo prazo impede uma expansão suplementar. Segundo os analistas, a compressão das taxas de longo prazo no Brasil, combinada com menores taxas nos EUA e maior responsabilidade fiscal, seria crucial para a recuperação das ações brasileiras.